业绩符合预期,聚酯业务收入大增
   
2019H1公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长25.45%,居于公司业绩预告增长区间20%~30%的中值,符合预期。分业务看,聚酰胺业务实现收入2.46亿元,同比增长12.61%,毛利率为45.51%,提高6.79pct;受益于再生PET订单爆发式增长,公司聚酯业务实现收入2.0亿元,同比增长524.95%,毛利率为21.26%,下降20.12pct,与Polymetrix订单结算周期有关;智能制造业务实现收入0.3亿元,同比下滑12.54%,毛利率为69.08%,同比提高4.37pct。报告期内公司共新签订单8.76亿元,其中回收PET订单1.8亿元,公司在手订单充足,看好公司继续保持稳健增长。
   
公司加大研发投入,项目回款情况良好
   
公司2019H1销售毛利率为37.11%,同比下降6.06pct,主要是低毛利率的聚酯业务占比提高所致。公司销售费用率为2.89%,同比提高1.55pct,主要系子公司Polymetrix本期运输费用增长662万所致。管理费用率(不含研发费用)为6.86%,同比下降2.29pct。研发费用/营业总收入为4.55%,同比提高3.20pct,主要系本期公司加大对大容量纤维素溶解直纺技术及PET回收技术的研发投入所致。财务费用率为-0.17%,同比提高0.56pct,主要是利息收入同比减少所致。公司经营性现金流净额为1.23亿元,同比提高59.27%,公司回款情况保持较好。
   
再生PET业务市场空间广阔,公司塑料回收业务迎来快速发展期
   
随着发展中国家集体禁止“洋垃圾”,欧美日等国塑料回收处理压力大大增加。欧美日方面,未来需要新增PET再生规模超过500万吨,总投资额将达到170亿元;国内方面,预计将有200万吨的rPET市场,投资额将达到70亿元。子公司Polymetrix是聚酯瓶级切片固相缩聚领域绝对龙头,市占率高达90%。在国内外市场的推动下,公司订单快速增长,2019年H1新签订单1.8亿,在手订单保证Polymetrix 未来两年业绩快速增长。
   
天丝工艺迎来突破,公司4万吨标杆项目逐渐落地
   
天丝是再生纤维素纤维,相比于棉花等纤维,其湿强力、抗皱性、透气性和舒适性均表现较好。受制于天丝发展的关键原因是天丝加工过程中的NMMO溶剂价格居高不下,随着NMMO溶剂技术被打破,天丝成本不断下降。同时NMMO溶剂无毒且回收率高,适应当前环保政策,未来可能取代亚洲地区粘胶产能。因此,国内天丝产能快速扩张,2018-2019年内目前已建、新建天丝产能达到59万吨,总投资合计约202亿元。目前,公司中标南京法伯尔4万吨天丝项目,金额为5.8亿元。对比国内公开披露的天丝项目,公司设计的单条产线产能4万吨是国内最高的,具有标杆意义。我们认为,随着南京法伯尔项目逐渐落地,公司天丝业务将迎来快速发展。
   
主业稳健增长,三联数据智能物流项目落地
   
2019年上半国内化纤产量为2803.7万吨,较2018年同期增长12%,随着化纤下游需求回暖,公司聚酰胺主业将保持稳定增长。公司与日本TMT机械株式会社合作,双方技术范围有效覆盖合成纤维各主要技术领域,是边缘侧核心生产系统及核心装备控制节点的制定者,在行业边缘侧组网设备连接等方面拥有显著话语权。在华为HC全联接大会上,公司合成纤维工业互联网项目的最终成果有效提高了产品性能以及客户需求的匹配率28.5%,同时项目有效验证了边云协同部署能力,不但大幅缩短模型训练时间,还降低工业生产网压力及安全风险,实现整体方案快速闭环。随着公司技术不断被验证,子公司三联数据与山西潞宝兴海签订了智能物流项目,标志着三联数据在智能制造业务领域的成功落地,未来也会持续帮助公司提升整体业绩水平与盈利能力。
   
我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.63、2.27和2.84亿元,同比增长44.03%、39.28%和25.32%,对应PE分别为30/22/17倍,维持买入评级。
   
风险提示:订单确认情况不及预期;纺织行业下游景气度不及预期;智能制造业务推进进度不及预期。