事件:公司公告,2019年上半年公司实现营收 4.8亿,同比增长 62.6%,归母净利润 1.05亿,同比增长 25.4%,Q2环比增长 7.5%。
   
在手订单奠定业绩基础,新签订单超预期:公司 2018年底在手订单总额约为25亿元,奠定增长基础。上半年锦纶和 polymetrix 完成收入 44,605.8万,同比增长 78.2%。期间费用率较去年下降 2pct,净利润率上升 3.4pct。公司新签订单达到 8.76亿,约占去年全年新签订单的 71%,超预期。
   
锦纶投资建设进度加快:公司去年新开发的 PA6高强工业丝及短纤维项目均已陆续投入建设。锦纶作为中高端纤维,占化纤总产量比例不足 7%,低于全球平均水平。大炼化投产和煤化工技术突破加速原料 CPL 成本下降,锦纶进入快速上产阶段。据隆众、卓创统计,2019年新增己内酰胺产能 55万吨,新增 PA6聚合产能 115.5万吨,新规划基地建设超 300亿,预计未来三年锦纶业务仍将保持高速增长态势。
   
聚酯 ssp 同比增长 315.9%,PET 回收迎来爆发:据公告,公司 80%控股子公司 Polymetrix 保持增长,其传统 SSP 业务同比增长 315.9%,回收 PET 业务自去年 6月份签署首个订单后迎来了爆发式增长,新增订单 1.8亿。Polymetrix 可提供一站式食品级 rPET 集成解决方案,获得了可口可乐、雀巢、达能等安全资质认证。再生塑料网,发展中国家集体禁止“洋垃圾”,预计 2025年欧美国家废塑料回收量超过 2000万吨/年,保守预测欧美新增 PET 再生规模超过 500万吨,估算投资额在 150亿元以上。我国“垃圾分类”实施在即,华东、华南及华中等人口密集区望催生 200万吨级 rPET 市场,作坊化业态面临变革,规模化投资热情上升,预计新增投资需求 240亿以上。
   
lyocell 纤维切入新领域,化纤智能化业务厚积薄发:公司首单 Lyocell 纤维合同约 5.85亿元,意味着被国外技术封锁多年 Lyocell 纤维迎来国产技术突破,单套产能有望从 1.5万吨级别向 5万吨以上规模扩张。据化纤协会,我国 Lyocell产能约 4万吨,2018-2019年规划新建项目 56万吨,新增投资额约 193亿。公司有望开拓下一个与锦纶体量相当的业务。此外,化纤智能制造系统解决方案持续投入研发,2018年引入了战略合作伙伴日本 TMT 机械株式会社,化纤智能化升级有望推动相关业务加速上量。
   
投资建议:预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.66、1.
   
12、1.62元;维持买入-A投资评级,6个月目标价为 22.4元,相当于 19-21年 PE 33/20/14倍。
   
风险提示:需求下行致项目进度放缓,相关政策实施持续性不及预期等。